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富国基金饶刚:决胜“舍”“得”之间(组图)

2014-02-19 11:44:15
来源:你我贷

证券时报记者张哲

2010年上半年,A股市场在不经意间跌去30%,股票基金全军覆没。一只封闭式债券基金却强劲上涨,二级市场持续溢价,吸引了各方关注。它就是富国天丰。

数据显示,2010年上半年富国天丰半年收益率达8.98%,在全部基金产品中排名第一。作为它的

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同门兄弟,富国天利债券自成立以来的三年、五年期晨星评级亦长期维持在四星以上。截至2009年底,富国天利债券基金最近三年、五年回报均列同类产品榜首。

富国固定收益团队的奥秘何在?记者采访了富国基金固定收益部总经理、富国天丰基金经理饶刚。“我们从不刻意追求排名第一。关键是在控制风险的前提下,尽力做到超额收益的最大化。”饶刚表示。目前,富国基金固定收益类资产管理规模已超过200亿元。

“做有特色的产品”

“过度关注排名没有意义。”当记者以收益率排名第一为由称赞富国天丰时,饶刚这样表示:“我们首先给要予产品特色,然后在这个领域尽量做得最好。”

他表示,富国天丰在产品设计之初,就瞄准了信用债市场。“我们看好信用债的前景。富国天丰的封闭式设计,也令它比普通开放式基金更适合把握这一市场。我们期望它成为信用债的投资精品。若你对信用债有兴趣,便可关注富国天丰。”

富国希望赋予旗下固定收益类产品以独特的产品定位与细分市场。在2009年的可转债牛市中,富国另一只风格更为偏重可转债市场的开放式债券基金――富国天利债券年收益率为9%,富国天丰的年收益为7.23%。

“若仅仅是为了追逐收益,凭借封闭与规模优势,天丰可以比天利更高。但若这么做,天丰的产品特点也就丧失了,毕竟可转债有着较大的波动性。”饶刚表示,“富国天丰自成立以来,仅在2008年底主动买入过一只可转债,因为当时的风险和收益比都非常有吸引力。”

富国天丰在信用债领域埋伏已久。季报数据显示,这一产品在2009年二季度末实现了仓位的最低点,其后,企业债市场在三至四季度大幅调整。而基于对经济复苏以及企业赢利增长的判断,富国天丰于2009年四季度大幅加仓企业债,终为其在2010年的强势表现奠定了基础。

“我们不刻意追求排名第一。关键是在控制风险的前提下,坚持每个基金的风格。我相信在不同的市场阶段,每个产品都有表现的机会。”

“自下而上做足功课”

与传统研究方法不同,饶刚强调,富国的固定收益团队,除了自上而下的宏观研究外,还注重自下而上的分析来获取超额收益。

“像研究股票一样,通过自下而上的细致研究,把功课做足。”饶刚表示,“比如信用债券研究,除了参考信用评级外,我们还需要仔细研究公司整体经营情况,进行资产负债表的敏感性分析,以及极端情况下的压力测试等,来具体发掘投资机会。”

目前,富国固定收益团队已从最初的3人扩张为12人,在宏观、信用、利率、可转债、银行间交易等各个方面都有具备了强项人员。自下而上的研究方法,显然令这一团队尝到了甜头。

2008年10月份,受经济危机影响,市场极度恐慌,南山铝业一度传闻破产。南山铝业的可转换债券下跌到83元附近,而若以此价格计算,该债券三年的回售收益率已达8%。

“我们通过仔细研究发现,该公司实际偿债风险并不大,负债率也仅30%左右,并拥有大量货币资金。”饶刚表示。富国基金在83元附近大量这一券种,并达到了投资上限。其后半年不到的时间里,南山转债一度涨至190元。

也是在2008年,国内第一个信用债新湖债发行,当时评级是2A-。受低迷的市场环境影响,发行情况并不乐观。“我们去上市公司交流,看了他们具体的楼盘,财务情况等等。发现这一券种,虽然只有2A-评级,但是经营稳健,土地储备成本也低。该债券发行利率很有吸引力。”这一产品,令其后建仓的富国天丰受益匪浅。

“在债券市场上,很多投资品种才刚刚兴起。市场误判的概率也较高。一个2A债券的资质并不比3A差,是有可能。关键是要自下而上,做足功课。如果仅仅依靠自上而下,有时候做对,有时候也可能做错。”饶刚表示。

“有所舍,有所得”

饶刚认为,一个成熟的债券型基金要形成稳定的投资风格。很多人投资债券型基金,其初衷是需要稳定,在稳定的前提下去获得一定的收益。“我们期望在控制风险的前提下,追求超额收益。”饶刚表示。

比如,若只追求一时的高收益,债券基金完全可以在股市红火时,不顾风险大量配置权益类资产,即使债券判断错误,其业绩排名肯定也非常靠前。而一旦对股市判断失误,净值下跌幅度也将大大超出债券基金投资人的预期。“这种单纯靠股市波动获取收益的行为,或许并不是债券基金投资人需要的。”饶刚说。

与富国天丰不同,饶刚管理的另一个债券基金富国天利更关注可转债投资,致力风险调整后的收益最大化。2005年至2009年,债市与股市均经历激烈的牛熊转换,富国天利债券基金每年均保持了正收益,其中,最差一年的收益率为3.65%,最高一年的收益率为38.71%。值得注意的是,这一产品成立以来单位风险所获取的超额收益(夏普比例),在所有债券型基金名列第一。

有所舍,也有所得。世间万物总在这“舍”与“得”之间,寻找微妙的平衡。在投资市场上,较高的收益往往伴随着较高的风险,反之亦然。“我们一直期望能找到风险和收益间的最佳平衡点。”饶刚表示。

债市观点

信用债仍可关注:

作为一个新的品种,这一券种推出时间并不长,未来会有很大的发展空间。可以采用自下而上的研究方法,进行关注。看谁的工作更细,对风险和机会认识更加清楚。

可转债面临投资良机,机遇开始逐步大于风险。

往后推5年,市场上风险收益比最好的,应该是可转债。但是原来可转债市场很小,缺乏投资标的。今年随着一些大企业纷纷宣布可转债的发行计划(如工商银行,中国银行)等,可转债市场在下半年面临扩容。在目前的时点上,我们觉得可转债面临的机会开始逐步大于风险。

(责任编辑:范晓勇)

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