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国泰基金:新股发行制度仍有改进空间

2014-02-19 11:44:15
来源:你我贷

近期,关于新股发行制度改革的新政不断。其中,网下配售比例最高可达50%以及取消3个月锁定期的规定,被认为将极大地刺激机构参与积极性。那么,作为机构代表力量的基金是如何看待此番IPO新政?记者就此对国泰基金投资总监张玮进行了专访

《上海金融报》:近期逐步落实的IPO新政,其中多项规定被认为将极大地刺激机构参与积极性,曾一度“退出”一级市场的华宝兴业基金也宣布,恢复接待路演、参与询价。对此您如何看待?国泰基金是否会更为积极地参与新股申购?

张玮:的确,控制发行市盈率、增加网下配售比例等一系列规定,无疑都为机构在一、二级市场之间取得更大的差价创造了条件。更重要的是,取消机构锁定期,新股申购资金将能够更快地周转起来,按照以往经验,有望增厚机构申购新股的收益率。

不过,对国泰基金而言,并不会因为IPO新政的施行而盲目打新。因为即使施行IPO新规,也不可能完全杜绝新股破发的现象,相反新股上市后的分化走势甚至有可能加剧,一切最终还是要回归公司的基本面以及新股的定价上。

《上海金融报》:去年,证监会就拟要求公司在招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划,并作为重大事项加以提示,提升分红事项的透明度。而在此次

IPO新政后预披露的江西世龙实业、广东凌丰集团和会稽山绍兴酒三家公司IPO招股书申报稿,都对“发行后的股利分配政策”进行了重点说明。作为价值投资者,您对这一现象如何看待?

张玮:我认为这个政策还需辩证看待。毫无疑问强制分红对资本市场整体肯定是有益的,但对高成长公司的长远发展却难免有所制约。不过我们也看到,监管层也考虑到这方面情况,在设定制度时并没有一刀切,给了不同公司解释的余地。

《上海金融报》:本周,证监会又修改了《证券发行与承销管理办法》,规定除可以询价方式定价外,也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。这是否标志着询价制度的终结?您认为相较而言有什么其他合理可行的定价方式?

张玮:我认为这并不意味着询价制度终结,而是给发行人提供了公开询价之外可以选择的灵活定价机制。

其实这种方式已经比较接近海外成熟市场常见的簿记制(Book_building),将定价权更多给予机构。虽然簿记制存在透明度较低的问题,但却可以改变目前中介机构完全站在发行人立场的局面,使其能够在发行人和配售机构之间起到更好的平衡作用。不过这还要先从机制上改变投行从超募资金提成的盈利模式。

《上海金融报》:经过短短几个月密集发布的IPO新政后,您对目前的新股发行制度还有什么意见和建议?

张玮:总体而言,新股发行制度在向市场化的方向良性发展,但未来仍有改进的空间:一方面,可以逐渐从目前的审核制向备案制过渡。备案制是许多成熟市场采用的新股发行制度,以市场为主导,由投资者判断新股能否上市,而监管机构仅负责对企业申报文件的全面性、真实性、准确性和及时性作出审查。随着审批制逐步向备案制过渡,未来将有更多的企业上市,供给增加下新股市盈率也有望真正回归理性;另一方面,机构发行比例可以进一步提升。虽然IPO新政已经把新股网上配售比例从20%提升至50%,但同时又规定,“网下中签率高于网上中签率的2至4倍时,发行人和承销商应将本次发售股份中的10%从网下向网上回拨;超过4倍时应将本次发售股份中的20%从网下向网上回拨。”而在目前的市场背景下,网下配售比例高于网上2倍以上的几率很大。

事实上,自IPO新政实施以来发行的浙江美大()、东诚生化()、顺威股份()3只新股,无一例外都开启了回拨机制,将新股份额由网下向网上回拨,使网上网下发行份额由初始的50%对50%,最终都定格成70%对30%。而在海外成熟市场,新股主要面向机构发行。

《上海金融报》:刚刚披露的2011年年报和2012年一季报中,不少次新股出现业绩变脸,您对这种现象如何看待?

张玮:从表面上来看,过度的财务包装是导致出现这种情况的重要原因之一;而从根源上来看,则主要还在于现有政策对发行人和中介机构惩戒不够。根据《证券发行上市保荐业务管理办法》规定,在持续督导期间,发行人公开发行证券并在主板上市当年营业利润比上年下滑50%以上的,证监会将对保代采取3到12个月内不受理保荐材料或撤销保代资格的惩罚措施。

《上海金融报》:今年以来,新股发行保持较高频率,对新股发行节奏过快拖累市场表现的言论再起,对此,监管层表示,新股发行节奏与市场的涨跌无必然联系,您是否认同这一观点呢?

张玮:我认为这个问题要从两方面来看,一方面,目前经济增长低迷,股市基本面承压,新股发行和再融资适当放缓,减慢股市供给增长,确实有利于市场休生养息、恢复人气;另一方面,在新股发行市场化改革的大背景下,监管部门逐步取消了对新股发行节奏的人为控制,新股发行规模、节奏往往呈现出随行就市的特点,主要依靠市场供求机制自我调节。不过,虽然目前规定发行人可在核准批文6个月有效期内自主选择发行时机,但实际操作上发行人选择时间窗口的余地并不大。如果这一时间窗口进一步扩大,或许能更好地发挥市场供求机制,自我调节新股发行节奏。

此外,目前IPO的公司以中小市值公司为主,在IPO新政下新股发行价普遍较低,对二级市场上中小盘股的估值或有一定下拉影响。不过,由于中国经济主线仍是成长,我认为中小盘股中仍存在个股淘金的机会,但在投资过程中,我们还是会严格把握中小盘股的安全边际。

《上海金融报》:在IPO新政接连出台的同时,创业板以及主板、中小板退市制度也正在陆续推出,这将对资本市场产生怎样的影响?

张玮:如果把资本市场比作一个河流,那么IPO是引流,退市则是去流,只有一边引流一边去流,才能保持河流的清洁、健康。退市制度的形同虚设是导致内幕交易毒瘤一直无法去除的重要根源之一;新的退市制度推出后,还得看政策执行力度,不过从大趋势来看,ST股票炒作或将受到遏制,系统性盈利机会将逐步消失。

不过,我认为上市公司中收购兼并的机会却是增加的。这是因为随着退市制度的执行,借壳上市的困难越来越大,但会有越来越多的公司通过不以借壳为目的的收购、兼并,从而进行产业整合、提高产业集中度,资本市场有望从目前较为单一的融资功能向融资、并购等多功能演进。未来我们会更加关注这方面的投资机会。

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深交所细化新股上市初期异常交易认定标准

深交所抑制新股炒作再出重拳。日前,深交所发布《新股上市初期异常交易行为监控指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》),对新股上市初期异常交易行为实施重点监控的相关办法公开征求意见。

根据《指引》,新股上市初期,是指新股上市之日起10个交易日。

《指引》明确,新股上市首日出现下列情形之一、可能影响新股交易价格的,属于新股异常交易行为:(一)开盘集合竞价允许撤销申报期间,以显著高于新股发行价的价格或以高于证券行情揭示的虚拟最新成交价5%的价格申报买入,且累计申报数量在新股实际上市流通量的0.2%以上或累计申报数量在5万股以上,随后撤销申报的。

(二)开盘集合竞价不可撤销申报期间,以高于证券行情揭示的虚拟最新成交价5%的价格申报买入,且累计申报数量在新股实际上市流通量的0.2%以上或累计申报数量在5万股以上;或申报买入价格高于证券行情揭示的虚拟最新成交价,且累计申报数量在新股实际上市流通量的0.5%以上或累计申报数量在10万股以上的。

(三)连续竞价期间,买入申报价格高于证券行情揭示的最新成交价2%,且单笔申报数量在新股实际上市流通量的0.2%以上或5万股以上的。

(四)连续竞价期间,以证券行情揭示的五档买入价格中的最低买入价格以上价格申报买入,单笔申报买入数量在新股实际上市流通量的0.5%以上或在10万股以上的。

(五)连续竞价期间,以证券行情揭示的五档买入价格中的最低买入价格以上价格,在同一价位或不同价位连续申报买入,累计申报买入数量在新股实际上市流通量的1%以上或累计申报数量在20万股以上的。

(六)同一证券账户或同一控制人控制的多个证券账户或涉嫌关联的证券账户同时或在相近时间集中申报买入,累计申报买入数量在新股实际上市流通量的0.5%以上或累计申报数量在10万股以上的。

《指引》还明确了新股后续交易期间(新股上市次交易日起)异常交易行为的认定标准。其中就包括,同一证券账户或同一控制人控制的多个证券账户或涉嫌关联的证券账户,进行日内反向交易次数在3次以上或日内反向交易数量达到当日新股成交量5%。

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